电子行业：产能转移后期关注技术创新型企业

　　继03—06年电子行业高速增长之后，多数电子厂商已进入产能转移的中后期，在国内外种种不利因素的影响下，国内电子行业成长能力和盈利能力出现下滑。我们认为只有技术升级能够带来提供行业发展的新契机，投资对象将从投资驱动型、成本驱动型向工艺驱动型和技术驱动型的方向转变。 

　　技术升级是主思路 

　　在产能转移的初期，国内企业具备较为明显的成本和价格优势，同时面临明显的进口替代空间，企业具备较高的盈利能力和成长性。但随着产能转移进入晚期，新技术和新产品的推出成为关键，由于新技术对应更大的市场份额和较好的竞争环境，企业可以通过技术升级进入新一轮产能转移周期。因此，我们认为技术升级才是投资电子行业的主要思路。 

　　我们认为多数企业08年将有募投项目或产能开出，特别06—07年上市的新股、次新股也进入募投项目收获期，因此长期不必对电子行业过于悲观，但是短期风险值得关注。 

　　以半导体、面板行业为典型代表的投资驱动型行业面临厂商扩产冲动的问题，比如较大的固定资本支出使得厂商更重视产量而不是价格的稳定，因此行业尽管进入壁垒较高，但容易出现大幅价格竞争的状况。成本驱动型的行业产品往往标准化较强，差异化较弱。企业竞争手段归为单一的成本竞争和价格竞争。 

　　技术升级主要包含工艺驱动型和技术驱动型。工艺驱动型行业需要较长时间工艺积累才能提高产品品质和产品良率，因此进入壁垒相对较高。而技术驱动型行业最核心的是技术研发与产品设计，同样具备较高进入壁垒。从竞争对手角度，技术驱动型和工艺驱动型行业竞争对手以擅长技术的日、美厂商为主，行业替代空间较大，多数处于产能转移的初期或中期，是未来投资价值的方向。 

　　四大特征揭示创新型行业 

　　技术创新类行业具备技术持续升级、多技术交叉、良好的产业链上下游关系以及清晰的竞争格局四个优质特征，而这四个优质特征保证了行业较快的发展速度和企业稳定的盈利能力。 

　　首先是技术持续升级、应用不断拓展。无论从技术上还是产品上，技术创新类行业产品可持续性强、应用拓展空间大，行业多处于产品生命周期早期，未来增速较快；其次，多行业、多技术交叉。无论是金融电子、电声器件、安防行业还是设备行业，都是多技术、多行业的交叉；再次，具有良好的上下游产业链关系。从上游角度看，与传统制造业不同，技术创新类企业上游往往是以电子元器件产业为主的加工产业，这类行业产品价格逐年下滑趋势，因此技术创新类企业原材料成本往往较低，从下游角度看，企业技术创新类企业通过安全、稳定和效率直接或间接为下游客户创造价值。良好的上下游产业链关系是技术创新类企业投资价值所在；最后，竞争格局比较清晰，本土厂商占据优势。 

　　我们看好技术创新类行业，同时也认为未来将有更多优质的技术创新类企业通过上市进入我们的投资视野。 

　　ATM上升潜力巨大 

　　国内ATM跨行交易处于较快的增速阶段，继北京、上海、深圳过去几年的高增长后，浙江、江苏、山东、河南等地进入50％以上的增速阶段。 

　　根据银联公布的数据测算，06年跨行取款交易6.8888亿笔，单台7700笔，年收入2.31万元，07年5月跨行取款交易约8130万笔，单台739笔，月收入0.222万元，08年1—2月跨行取款交易18909万笔，单台1537笔，月收入0.23万元，年化收入3.1万元。由于单台ATM折旧成本和维护成本总计1.8万元左右，因此银行通过布放ATM不仅节省人工，并从中明显获益。 

　　ATM的跨行交易的快速增长具备两方面意义：一方面反映ATM较高的使用效率，从而促进银行进一步增长ATM投资；另一方面，银行通过ATM跨行交易获取较多的跨行取款收入，我们将在后面分析银行ATM投资的收入超过成本。 

　　各大银行投资计划也印证我们对行业高速增长的判断。根据各大银行披露，以广东各大行为例，建行广东分行计划到2009年达到5000台，年均增长率30％。其中广州增长46％，中国银行2008年在广东增加ATM和自助服务终端3000台，增量非常迅速，农行广州分行未来几个月将增加300台存取款一体机和240台自助服务设备，增速43％。 

　　我们重点推荐广电运通（爱股,行情,资讯）。对于广电运通我们认为，ATM大发展给国产龙头广电运通带来发展机遇，而银行严格的打分体系和较高的量产经验的权重给予公司先发优势；轻资产的特质、优秀的管理、良好的服务、优质的一体机制造能力是公司可持续发展的保证。 

　　受益07年订单确认和08年新增订单公司08年业绩获得较快成长。从供给角度，主要外资竞争对手并无价格战动机，以NCR为例其ATM制造营业利润率12％左右，并无动机大幅降低价格，而从需求角度，由于银行从ATM投放显著收益，也无大幅压缩ATM价格的动机。基于两个角度，剔除一体机比重提高的因素，广电运通盈利能力将保持稳定。 

　　广电运通具备强大的制造能力和广泛的维护体系两方面优势。公司已有17000台ATM维护体系和120个服务网点，这将构成公司运营业务的选点和维护优势，公司从事运营业务成本和费用不会显著上升。 

　　RFID大幕刚刚拉开 

　　RFID作为新兴行业，不仅在国内市场，在国外市场也处于高速增长时期。未来五年欧洲RFID行业也有10倍以上增长，而在零售、航空、邮政、医疗、汽车等行业应用显著提升。同时企业投资RFID的动力已经由被动的强制因素向基于资产管理、物流管理和客户服务等主动因素转变。 

　　我们重点推荐远望谷（爱股,行情,资讯）。对于远望谷，铁路市场为公司提供稳定的增长和现金流：铁路市场是远望谷成长初期重要的支撑，以铁路ATIS系统为核心，每隔7年的升级换代（08年进入第二代周期，产品价格和投放量相比第一代增长明显）和在铁路市场上衍生出的轴外红温探测系统、分相系统是铁路市场得以持续增长的动力，公司在铁路市场的技术领先于竞争对手哈尔滨威克。 

　　超高频应用在RFID应用的比重将逐渐提升，公司技术优势得到体现。在资产管理、烟草、畜牧及物流类海量应用上，技术固然重要，对新的应用的培育和产品价格的下降是未来行业增长的重要动力。