小米400亿美元估值 真的靠谱吗？

近日福布斯网站传出小米巨额融资消息，据传小米最新估值将达400亿美金，这家成立不到五年的中国科技公司瞬间成为了科技界讨论的焦点话题。如果按照400亿美元市值计算，小米将超越刚上市不久的京东商城进入中国互联网巨头行列，位列阿里巴巴、腾讯及百度之后成为中国互联网第四大市值公司。

小米曾经成就中国创业奇迹

公开资料显示，小米此前曾进行过五轮融资。2010年底，小米以估值2.5亿美元完成4100万美元的融资；2011年底，小米以估值10亿美元完成9000万美元融资；2012年6月底，小米以估值40亿美元完成2.16亿美元融资；2013年8月雷军证实小米以100亿美元估值再次融资成功，具体融资额不详。

如果以去年8月的100亿美元估值测算，小米当前以400亿美元估值进行的新一轮融资将是在此前估值基础上翻了四倍，对于体量已经高达百亿美金的科技公司估值增长如此迅速相信并非一般投资机构可以承受，难怪小米此轮融资消息最先从国外媒体传出，想必也是为了吸引国际巨鳄投资机构关注，国内真正有实力以此估值接盘小米的投资机构显然不多。更耐人寻味的是，今年初曾传出腾讯将以300亿美元估值占20%股份投资小米，但最后此消息不了了之。

作为一家创业科技公司，小米从0做到今年800亿元的销售收入只用了不到5年时间，的确堪称中国创业奇迹。而做到同样销售规模的国内电子制造业巨头格力、美的、长虹、TCL及联想几乎都用了二三十年的时间，即使是中国最赚钱的房地产行业如万科、万达、恒大、碧桂园等房地产巨头也花费了至少二十年以上的时间。因此，小米的成长速度是惊人的，无论是销售收入还是公司估值都在时间上远超BAT三大巨头。

400亿美元估值从何而来？

小米的成功得益于站对了智能手机爆发及社交媒体流行的台风口，让小米不费线下一兵一卒即可通过互联网每年卖出几千万部智能手机，也收获了基于小米手机及MIUI操作系统的超过7000万的活跃手机用户。

正是依靠"软件+硬件+互联网服务"这一被雷军成为"铁人三项"的创新商业模式，小米在国内一片红海的手机行业杀出了一条血路，最终夺得了季度出货量中国地区第一，全球第三的骄人成绩。因此小米公司估值也水涨船高从两年前的40亿美元涨到一年前的100亿美元，直到最近传闻的三四百亿美元，甚至有人大胆预测小米估值将很快高达1000亿美金。

公开数据显示，2013年小米销售额316亿元，测算利润大约在30-40亿元之间，而小米今年上半年销售额约330亿元人民币，同比增长149%。根据雷军的预计，小米今年的销售额会到800亿元。如果按照2013年15%左右的利润率测算2014年利润则是120亿元，对应当前400亿美元估值大约PE(市盈率)是20倍，而中国电子制造业上市企业比如TCL、格力、美的及联想等巨头市盈率普遍在10-20倍之间。如果按照1000亿元的年收入来测算，对应的TCL、格力、美的及联想市值都在100亿美元-200亿美元之间。

因此，作为一家依靠销售手机作为主营业务收入的非上市公司，小米当前的估值应该在200亿美元左右才算合理，400亿美元的估值显然是把小米当作一家互联网公司来投资了。很明显，目前小米的收入构成互联网业务并非占大头，从业务构成上看短期内小米还是一家手机制造企业，而非互联网公司。

小米台风口上的忧虑

虽然智能手机全球出货量前五中有三家都来自中国，但是智能手机真正核心技术及专利大部分都掌握在苹果、三星、诺基亚等科技巨头手中，中国手机厂商还只是技术跟随者，即使是小米及"中华联酷"几个国产手机巨头也不例外。

以小米3手机为例，核心部件中芯片来自高通，屏幕来自夏普，闪存来自闪迪，玻璃来自康宁，摄像头来自索尼，电池来自LG，操作系统底层来自谷歌android，整机90%以上部件来自国外，只有手机外壳和印刷电路板、加工装配来自国产。因此，缺乏核心专利、核心配件、核心软件设计能力的国产手机巨头必然无法摆脱上游核心供应商的束缚而进行硬件方面的颠覆性创新。

游离在核心技术之外的中国手机厂商，尽管出货量在全球名列前茅，但是从质量、品牌及技术研发多个方面离有数十年积累的苹果、三星等世界级巨头还有不少距离。尤其是在今天这个科技日新月异，每三五年就进行一次技术大革新的时代，技术跟随者始终面临着巨大的技术革新风险。

尽管小米在智能家居比如智能路由器、智能电视及电视盒子、智能手环等多个方面有所布局，但是从出货量看除了小米手机，其他智能硬件的表现略显平庸，短期内还难以成为小米业绩的新增长点。至于小米在软件及互联网内容方面，比如MIUI及手游、小说等领域却面临BAT巨头的惨烈竞争，其暂时领先的优势将面临BAT巨头的挑战。

一个众所周知的事实，大部分中国年轻人都离不开互联网BAT三巨头的产品，而对于很多人来讲小米却是可有可无的产品。同时BAT也是公认的短期三五年内谁也无法撼动其领导地位，而小米却处在一个随时都有可能被替代的硬件制造行业，小米的硬件生态并非看上去的坚不可摧，其还面临着华为、联想及中兴等巨头级的强大对手，只要走错一小步都可能被对手从巅峰打入泥潭。因此，把小米拿来跟BAT三巨头做比较，从而得出目前400亿美元的估值并不高，显然是高估了小米成长的可持续性，低估了硬件制造行业的周期波动性风险。（作者简介：张江健，前雨林木风媒体总监，长期研究互联网科技趋势及产业经济，代表作有《行业大变革：正在下沉的PC互联网》，关注作者微信公众号kejiminet 有更多精彩内容分享。）