苹果市值迷局：库克难以维持过高资本回报率

导语：《福布斯》网站周六发表特约撰稿人、市场分析公司New Constructs总裁大卫?特雷纳(David Trainer)撰写的题为《苹果和价值幻觉(Apple And The Illusion Of Value)》的文章称，由于创新能力下降、市场份额下滑以及面临的竞争加剧，苹果公司将很难维持超高的资本回报率，其股价将继续下滑，最低或跌至每股170美元。

以下是文章全文：

苹果公司最新发布的两款手机iPhone 5s和iPhone 5c已经开售，但投资者对这两款产品似乎并不买账，以至于该公司的股价自新品发布以来一直遭遇下跌。

在创新方面，苹果公司新CEO蒂姆·库克(Tim Cook)与前任史蒂夫·乔布斯(Steve Jobs)不在一个层次，他没法通过创新保持公司的竞争力，以及维持乔布斯在位时给投资人带来的高达270%的资本回报率(return on invested capital，ROIC)。我在接受美国CNBC电视采访时曾经指出，按照业内较为正常的约50%的ROIC来计算，苹果公司的股价应该在每股240美元左右。

无法突破竞争法则

苹果公司令人羡慕的ROIC将会重新回归到市场平均值，因为每个市场都得遵循竞争法则。如果ROIC越高，该市场竞争就越激烈。因为较高的ROIC将会吸引更多竞争对手进入该市场。而随着越来越多的竞争者加入，该市场的ROIC和利润率必定会下降。苹果公司的竞争对手们会不惜以较低的ROIC去获取现金流。这个过程会持续到该市场的经济利润率接近于零，直到部分"玩家"退出该行业而终结。

因此我认为，人们不需要太高智商就会发现，苹果公司面临的市场竞争正在加剧，而该市场的ROIC也正在下降，因为新加入的竞争者愿意接受较低的ROIC。

创新能力下降

更糟糕的是，苹果公司近来一直将重心放在回购股票和派发股息上，表明该公司在创新方面已经无所适从。依靠过去几年发布的几款创新产品，苹果公司经成为了全球最具创新力的科技公司。但缺少了乔布斯的掌舵，苹果公司很难长期保持其创新领先地位。近期三星发布了智能手表，而苹果公司传闻已久的iWatch智能手表却仍然不见踪影。这表明，其它科技公司已经开始迈出自己的创新步伐，不再唯苹果公司马首是瞻。

新款iPhone 5s缺少与其高昂价格相匹配的创新功能。譬如，指纹扫描仪虽然解决了用户输入密码的不便，但也引发了市场对该功能安全和隐私方面的担忧。新款64位A7芯片的确让人印象深刻，但大多数用户通常不使用手机来完成复杂任务，因而这款芯片并没有从实质上改善多数用户的体验。而且，三星也已经准备好推出配备64位处理器芯片的智能手机。此外，iPhone 5s配备的新款摄像头也仍然不如诺基亚Lumia 1020表现出色。

苹果公司产品的升级速度已经放缓，而更严重的是，该公司的创新速度下降得更快。

市场份额与利润率不可兼得

在发布iPhone 5s的同时，苹果公司企图通过发布"廉价"的iPhone 5c来扩大其在全球智能手机市场的份额。然而由于"廉价"诚意不足，iPhone 5c在全球范围内遭到冷遇。在美国，iPhone 5c的无锁版售价仍然高达549美元，在中国甚至高达730美元(合人民币4488元)，仅比iPhone 5s低了800元。

在"廉价"iPhone 5c的价格仍比同等配置的Android手机高出一倍的情况下，苹果公司无法通过扩大中国市场来提升其智能手机市场份额。从中国"果粉"们的反响来看，他们对苹果公司产品的青睐程度已经大幅下降。同时，中国最大的移动运营商中国移动迟迟不愿与苹果公司敲定iPhone销售合约，也从一个侧面反映出iPhone在中国的需求已经大不如前。

随着市场份额的不断下降，苹果公司再也无法提供支撑其产品高昂售价的合理理由。谷歌的Android和Google Play已经成功取代苹果的iOS和iTunes商店，并成为全球最大的移动生态系统。三星智能手机市场份额已超过30%，稳居全球第一，而苹果公司的市场份额却在过去的一年内从16%下降到了13%。

高股价很难维持

有人认为苹果公司的股票是一支价值型股票，但前提是该公司能够维持住当前的ROIC水平。苹果公司当前的股价维持在460美元上下，这预示着该公司的长期ROIC要保持在130%的水平。我认为，苹果公司很难保持住这么高的盈利水平。

如果我们假定苹果公司能够将ROIC维持在接近微软的63%的水平，那么它对应的股价将为290美元；如果以谷歌34%的ROIC为基准，那么苹果公司的股价将只有200美元；如果我们按照20%的长期ROIC计算，苹果公司的股价则为170美元。需要注意的是，20%的ROIC水平在同类消费电子公司中也是属于较高的。精明的投资者应该从长远来看苹果公司未来的ROIC。